1940年冬天，纳粹德国启动了“巴巴罗萨计划”。按照该计划，苏联方向的德军被整编成北方、中央和南方3个集团军群。其中北方集团军群于41年7月发动了对列宁格勒，也就是今天圣彼得堡的进攻。对于国家在波罗的海最重要的出海口、十月革命的发生地、以领袖名字命名的最大工业城市，苏联决意死守。

列宁格勒包围战纪念馆外面的雕塑近900天的围城战中双方共有400余万将士伤亡，另有100多万市民罹难，其中包括制作出世界第一颗发光二极管（LED）科学家奥列弗拉基洛谢夫。

一、客户们，全都特别靠谱

奥氏身后，许多科学家投身于LED的研究，在上世纪90年代实现了全彩色LED显示，本世纪初发出了全光谱LED可见光和红外线、紫外线。目前LED有3个主要用途：

照明，这是最广泛的用途；
背光，主要是手机、电脑、液晶电视等“小屏”；
显示，最常见的是户外LED“大屏”。
这几年汽车和消费电子渐趋饱和，车大灯和手机屏卖不动，LED行业直接就成了红海，价格战打得苦不堪言。龙头三安光电（600703）19年的业绩大家感受一下：

摘自《三安光电2019年年报》三安是三星mini LED和micro LED的首要供应商。但是从表中可以看到，公司业绩出现下滑正是始于向三星供应mini LED的第一年——2018年（17年是爆发式增长）。随着高端产品放量，2019年业绩反而进一步下滑，行业竞争之惨烈可见一斑。

今年上半年虽然公司顶着疫情的逆风营收微增5.31%，但是归属上市公司股东的扣除非经常损益的（扣非归母）净利润同比大降37.5%，经营现金流也减少了72.43%。

季度左右，压力不小。公司上半年计提存货跌价准备1.65亿，接近去年全年总和（1.75亿）。

摘自《三安光电2020年半年报》按照正常逻辑，库存积压说明下游客户销售出现问题，那么已经卖掉的货回款也会出现问题。比如去年年底公司就核销了众泰汽车（000980）、力帆汽车（601777）和知豆电动车三家客户合计0.65亿应收账款。然而，目前账上22亿应收账款仅计提了700多万信用减值损失，三安为什么对客户这么放心橙哥百思不得其解。但是橙哥算了一下，如果按照比较低的5%的比例计提信用减值，就要多计提1亿以上；如果按照适中的10%来提则要多提2.1亿多，对照三安上半年6.35亿的净利润，这是不可承受之重。

二、研发投入，基本见到成果

眼看LED生意没有回暖的迹象，三安在2019年财报中将主营业务由“LED”改成了“化合物半导体”，宣示着公司主业全面转向三代半导体的研发与生产。

8月19日公司公告将收购北电新材（简称新材）100%股权。新材成立于2017年，主营车规级碳化硅晶圆的研发和生产。这东西主要用于电动车超级快充，随着国内电动车越卖越好，新材今年上半年实现营收304.37万，几乎相当于去年全年，亏损0.18亿，与去年相比经营效率大幅提升。由于新材至今仍处于研发投入阶段，尚未有产品面世，估计收入来源是技术授权。三安也表示本次收购着眼于未来，没有任何业绩承诺。

摘自《三安光电收购北电新材的公告》另一方面，主营射频、电力电子、光通讯和滤波器的子公司三安集成（简称集成）上半年实现营收3.75亿，同比增长近7倍。三代半导体材料氮化镓射频产品已经获得重要客户，开始产能爬坡。从事碳化硅研发的湖南三安也在建设。

整体看下来，三安发力三代半导体芯片，新材主打汽车，集成主打通讯的布局很清晰，关键问题是新材能不能复制集成的发展道路，尽快拿出产品，抢占市场。

但是，通往未来需要真金白银地投入研发。三安的研发资本化比例一直比较高，以2019年为例，资本化率高达74.39%，真可谓“好钢全都用到了刀刃上”！

摘自《三安光电2019年年报》如果资本化率稍低一点，比如说低到50%的话，上半年公司就要增加1.43亿研发费用。再加上上面提到的2.1亿信用减值，6.3亿利润就只剩2.8亿了，扣除非经常性损益（3.3亿左右）后甚至要陷入亏损。

所以，三安的客户还要继续“靠谱”下去，研发工作还要继续“高效”下去。

三、结语

我们发现，如果用持谨慎的立场看待的话，那么三安上半年的业绩实际上比报表惨淡得多，这也是LED市场不断下行的真实反映。橙哥觉得太阳能产业的发展历程就很有参考价值。当行业进入惨烈的价格竞争之后，隆基（601102）和中环（002129）就是凭借发力于材料（单晶硅）杀出重围，成为龙头的。从三安的动向来看，光电行业很可能复制太阳能的历史，把整个产业链条高度集中到国内。6月底，三安非公开发行募集的70亿投资已经到账，70个小目标能不能实现公司的大目标，不能寄望于客户的“靠谱”和研发的“高效”。